智通财经注意到，就在竞争激烈、胜负难分的美国大选之前，各个市场的期权交易员似乎都在降低风险，准备迎接更多波动。

　　尽管市场波动不大，但 10 月份大部分时间股票期权波动率都在上升，因为市场不仅在期待即将到来的选举，还在期待财报季和美联储利率决定。在投票前的最后几天，卡玛拉·哈里斯和唐纳德·特朗普之间的竞争难以预料。

　　自美联储 9 月降息以来，债券收益率一直在上升，导致投资者撤回一些期货头寸，并在利率上升时增加尾部风险对冲。大多数情况下，外汇交易员押注波动幅度会更大，人民币、墨西哥比索和欧元的波动性因贸易和税收的不确定性而加剧。

　　花旗环球金融公司美国股票交易策略师 Stuart Kaiser 表示，在过去几周的选举和美联储会议中，市场普遍降低了风险，因此“仓位安排相当清晰”。“这当然有利于选举后的风险/回报，当然这取决于选举结果。债券似乎比股票波动更大。”

　　以下是期权交易员在从股票到加密货币等各种资产类别中的持仓情况：

　　股票

　　正如预期的那样，大部分针对选举的对冲都是在最后一刻出现的，因为短期期权使得在事件发生前进行套期保值变得更加容易。隐含波动率远高于实际水平，尽管标准普尔 500 指数已连续 29 个交易日跌幅不超过 1%，但投资者仍准备迎接更大幅度的波动。

　　Piper Sandler & Co． 期权主管Daniel Kirsch表示：“我们继续看到人们对选举交易的兴趣，最近几天有所回升。预计唐纳德·特朗普将赢得大选的客户正在增加对金融和加密货币股票的投资，押注哈里斯获胜的客户则购买可再生能源股票的期权。对冲交易也有所增加，交易员纷纷购买标准普尔 500 指数和 QQQ ETF 的看跌期权。”

　　短期标普 500 隐含波动率相对于一个月水平一直处于高位，因为选举和美联储加息的影响渗透到了短期指标的计算中。衡量 VIX 波动性的 Cboe VVIX 指数也处于高位。

　　宾州共同资产管理公司投资组合经理 Zhiwei Ren 表示：“目前，期权倾斜度很大，VIX 远高于实际波动率。这些迹象表明，目前市场对冲措施已到位。”

　　虽然波动性有所上升，但这表明标准普尔 500 指数在选举后的第二天将出现约 1.7% 的波动——波动幅度并不大。巴克莱银行美国股票衍生品策略主管Stefano Pascale表示，隐含波动率已从 10 月初约 2% 的峰值稳步下降，与过去选举的长期平均水平大致一致。

　　除了一般指数外，加密货币和清洁能源股等一些板块的波动率也远高于中值。摩根士丹利交易部门上周表示，加密货币股票的波动率接近 10%，可再生能源公司的波动率约为 6%。这体现在仓位上，例如，上周Sunrun Inc．买入了 20，000 多份 11 月看涨期权价差。

　　大选结束后，随着对冲被取消，共同基金购买在 11 月份开始，公司回购股票，以及波动性降低吸引期权交易商的系统性购买和重新对冲，基本面市场流动正在为年底的反弹提供支撑。

　　“假设选举后时期一切顺利，我们相信这些对冲可能会解除，我们可能会看到 VIX 大幅下跌，倾斜度趋于平缓，”Ren 表示。“如果两者都发生，可能会迫使更多买家进入市场，推高市场。”

　　外汇

　　短期外汇期权目前已将大选风险纳入定价，隐含波动率出现大幅上涨，因预期美国大选后波动幅度将扩大。上周晚些时候，美元兑人民币一周波动率创下历史新高，因交易员对冲特朗普威胁的美国加税的可能性，以及可能的全球贸易战。

　　欧元的波动性（也容易受到特朗普胜选可能带来的任何贸易税收的影响）自 2020 年以来升幅最大，达到 2023 年 3 月以来的最高水平，而风险逆转仍然不利于欧元兑美元。比索的一周波动率已攀升至四年多以来的最高水平，其对未来预期波动的溢价扩大至彭博社 2007 年开始汇编数据以来的最高水平。

　　债券

　　过去几周，美债市场的持仓主要集中在交易员降低期货头寸杠杆率，在人们对大选后财政刺激措施的预期不断上升、美国国债供应增加的情况下，多头仓位趋于平仓。结果，自 10 月初以来，随着收益率攀升，10 年期美债期货的未平仓合约（即交易员持有的头寸数量）大幅下降。

　　去风险化，即交易员撤出筹码，也反映在现货市场中，摩根大通的最新调查显示，随着中性期权的增加，客户减少了多头和空头头寸。在美国国债期权市场中，尾部风险对冲处于收益率较高且债券市场抛售幅度较大的当前水平。109.50 的 12 月 10 年期看跌期权尤其受欢迎，相当于收益率约为 4.5%，比当前水平高出约 25 个基点。

　　彭博情报首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu表示：“选举波动溢价在债券市场的长期利率上最为明显，我们认为这反映了人们对大选结果可能带来的更高财政风险的担忧。”“这种倾斜表明，对使用付款人互换期权对冲长期利率下跌的需求。”

　　加密货币

　　加密货币交易员对选举结果的看法分歧很大，期权市场从积极看涨转向更注重对冲的做法。根据加密货币流动性提供商 B2C2 汇编的数据，14 天看跌期权等短期合约的隐含波动率大幅上升，而相同期限的看涨期权则保持稳定。

　　尽管在选举临近时波动性加剧，没有明显的方向性偏差，但较长期限的看涨期权和芝加哥商品交易所 （CME） 的比特币期货的溢价不断增加，表明选举后的前景看涨，明年可能会出现更多降息和加密政策可能出现的积极变化。

　　跨资产

　　二元期权——如果满足一对条件，例如货币和股票达到预定水平，就会触发支付——往往是一种流行的对冲重大事件可能结果的方式。摩根大通衍生品策略师Esmail Afsah表示，此类交易在选举中有所增加。

　　“我怀疑这主要是因为投资者对单个资产在美国大选的四个关键环节中的表现有着坚定的看法，”Afsah表示。“使用混合期权并同时押注两种资产的走向可以大幅增加杠杆率，从而提高胜算，当然前提是资产的表现确实符合预期。”